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        《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        3月31日，四川凤生纸业科技股份有限公司(以下简称凤生股份)上交所主板IPO因更新财报更新而中止了上市进程。

        招股书显示，凤生股份的主营业务为竹浆板、竹浆生活用纸原纸和竹浆生活用纸成品纸的研发、生产、加工和销售，主要产品包括竹浆板、生活用纸原纸和抽纸、卷纸、手帕纸、厨房用纸等成品纸，主营业务涵盖了生活用纸“制浆-浆板-原纸-成品纸”全产业链。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，凤生股份计划用2亿元募集资金补充运营资金，因为该公司的货币资金占比较低。该公司的存货占比最近已经超过八成，而其存货周转率落后于同行可比公司。凤生股份的研发投入落后于同行，该公司近三年多没有发明专利。冲刺IPO前夕，凤生股份还有股东套现离场。

        货币资金占比低 2亿元募集资金补流

        此次IPO，凤生股份计划募集资金5.6亿元，其中3.6亿元用于年产15万吨特种纸技改项目，2亿元用于补充营运资金。

        由此可见，凤生股份用于补充流动资金的募集资金总额将超过总金额的36%，占比较高。凤生股份用大量募集资金补充流动资金也是实属无奈。招股书显示，从2020年至2022年(以下简称报告期)，该公司拥有的货币资金金额分别为383.3万元、799.39万元和1337.87万元，占当期流动资产的比例分别为1.46%、1.91%和3.13%;同期应收账款余额占比分别为5.55%、1.8%和6.12%，存货占比分别为65.19%、69.22%和87.98%。

        由此可见，该公司的存货占比较高且呈逐年上升趋势。在凤生股份存货中，原材料占比最高，其次是库存商品，2022年，二者占比分别为61%和37%。

        值得注意的是，报告期内，凤生股份的存货周转率明显落后于同行可比公司。报告期内，该公司的存货周转率分别为3.97次、3.36次和2.76次，呈明显的下降趋势;而同期可比上市公司的存货周转率分别为6.4次、8.28次和7.59次。

        研发投入落后于同行 三年多没有发明专利

        招股书显示，截至最新招股说明书签署日，凤生股份及子公司已获得专利48项，其中包括11项发明专利、36项实用新型专利、1项外观设计专利。该公司最新一项发明专利是在2020年10月份取得，也就是说，该公司在最近三年多时间内没有取得一项发明专利。

        报告期内，凤生股份的研发费用分别为89.51万元、132.67万元和133.83万元，占营业收入的比例分别为0.11%、0.15%和0.12%。同期，同行可比公司的研发费用率分别为2.4次、2.53次和2.45次。

        截至2022年12月31日，凤生股份有研发人员8人，占公司员工总数的0.91%。2022年该公司的研发费用中的职工薪酬为104.62万元。由此可以计算的出，该公司的8名研发人员的月薪仅为1万元左右。

        同期，凤生股份的高管们的薪酬远高于研发人员的薪酬。2022年，该公司的董事长杨朝林的薪酬为50万元，董事、总经理周传平的薪酬为48.71万元，董事、副总经理胡桂芹的薪酬为45万元。

        在研发投入落后于同行公司的情况下，凤生股份的毛利率却明显高于同行可比公司，并且在2022年，该公司的毛利率出现了“跳长”。

        对于毛利率明显高于同行可比公司，凤生股份表示，公司毛利率与同行业可比公司存在差异主要系同行业可比公司生活用纸业务的产业链完整性以及原材料有所不同，宜宾纸业和发行人生活用纸业务的生产模式相同，都通过采购原竹进行制浆及造纸;晨鸣纸业和太阳纸业拥有一定的自制浆自给率，不足部分通过外购纸浆(浆板)满足;景兴纸业的生活用纸业务未涵盖制浆环节，主要对外采购纸浆(浆板)进行生产造纸。

        冲刺IPO前夕 有股东套现离场

        招股书显示，凤生股份的实际控制人为杨朝林、胡桂芹夫妇，公司股东杨梅及杨元嵩系两人子女，四人构成一致行动关系。截至招股说明书签署日，杨朝林、胡桂芹夫妇直接及间接合计能够控制公司86.13%股份，实际控制人及一致行动人直接及间接合计持有公司91.43%股份，控股比例较高。

        2019年11月，凤生有限召开董事会，决议通过将公司整体变更为股份有限公司，变更后公司名称为“四川凤生纸业科技股份有限公司”。当时该公司的股东为杨朝林一家控股的朝桂资产、员工持股平台及8名(其中2人为公司高管)自然人股东。

        2020年6月，改制为股份公司的凤生股份获得了平潭万成股权投资中心(有限合伙)(以下简称平潭万成)、北京莲圣君智投资管理有限公司(以下简称莲圣君智)及四川石化雅诗纸业有限公司(以下简称石化雅诗)的增资，注册资本由3.16亿元变更为3.32亿元。

        其中，平潭万成、莲圣君智均以货币出资2,310万元分别认购凤生股份新增注册资本660万元，石化雅诗以货币出资980万元认购凤生股份新增注册资本280万元。

        值得注意的是，进行增资的平潭万成及石化雅诗均与中国石油化工集团公司(以下简称中国石化)有着千丝万缕的联系。业内人士注意到，平潭万成占股30%的股东耿承辉曾任中国石化能源环境部主任。而石化雅诗的实际控制人黄云为中石化四川销售有限公司总经理。

        此次IPO，凤生股份计划募资5.55亿元，新股发行数量不超1亿股，发行后总股本不超4.32亿股，其上市估值约达23.97亿元。若其成功上市，平潭万成将持股1.53%，总价值3667.41万元;石化雅诗将持股0.65%，总价值1558.05万元。凤生股份上市后，这两大股东将获的巨大收益。

        然而，出乎人意料的是，与平潭万成同等价格入股的莲圣君智在递表前两个月选择了套现离场。2023年4月26日，莲圣君智以4元/股的价格将其所持有的凤生股份660万股转让给了石化雅诗董事郑燕玲的丈夫刘相文。此次转让完成后，莲圣君智不再持有凤生股份的股份。

        虽然莲圣君智此次股权转让的价款较其入股价格高出了330万元，但若其没有套现离场，在凤生股份成功上市后，其所持股份价值将与平潭万成一样，达3667.41万元。

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